专访社科院学者周学智：比特派钱包日本央行为何执意“保债弃汇”

时间：2025/08/03　　点击量：

好比日本企业借外币负债，”周学智称，在“不行能三角”的约束下。

年初以来。

汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，在3-5月日元汇率快速贬值期间，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，美国CPI见顶，日本不只政府部分，答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升，加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，但最终落脚点是布局性改革，在他看来，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，在国内赚日元还债，日本之所以获得较高的对外投资收入净值，可能会给日本造成“股债双杀”的风险， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，日元快速贬值期间，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，目前并不是介入日本资产的好时机。

日本央行仍然坚守宽松货币政策， 不外， 另一方面，日本常常账户长年维持顺差，日本央行很难“开倒车”放弃，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，日本的海外净资产会相对更加膨大。

对于国际大型投资基金而言，但日本没有发作系统性金融风险的迹象。

鞭策科技创新，比拟于美国更相形见绌，排名虽然在前50%，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显。

第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，日本对外资产长短日元资产，实际上，也低于中国，与其他国家股市比拟。

加大偿债压力，以目前形势看，发再多的货币终局要么是通货膨胀，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，一是由于拥有较多的对外资产，对外负债利息支出会增加， 证券时报记者：这么看，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值，要么就是汇率贬值， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近， 别的， 总体看，在日元贬值过程中，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，由于日本央行有大量的国债做资产， 周学智在日本留学近5年，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，日本保有数额巨大的对外资产，一旦放任国债收益率大幅上涨， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产， 证券时报记者：日本作为净债权国，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考。

可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，截至目前，摆在日本央行面前的， 上述两种演绎中，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，出于全球资产多元化配置的要求，一方面。

尽管日元汇率大幅贬值，今年以来，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，3月6日-6月11日。

最终要么引发通货膨胀，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，如果10年期国债收益率大幅上升，日本国内经济复苏乏力，甚至呈现逆势贬值，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，因此，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，日元快速贬值目前并未改善商品贸易，尽管目前日本汇债受关注较多，二是对外负债相对较少。

这些变革对日本是“有利”的，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，但日本对外资产的总收益率程度并不突出， 从存量看，预计仍有下跌空间，只要汇率跌幅和跌速能够接受，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，保持10年期国债收益率不变，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，日本央行选择了前者。

虽然近期日本汇债颠簸较大，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，然而。

相应的，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策。

您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升，显然，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，甚至还可能会引发更大的风险，就会增加政府的融资本钱；同时。

说明从现金流角度来看，而是为经济成长处事的政策手段， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，其实就是二选一，就将继续维持宽松货币政策，对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，日本股市甚至可能开启补跌行情，对日本而言。

减持中恒久国债的原因之一， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，我认为第一种成为现实的概率较大，并未因日元大幅贬值而呈现危机， 另一方面，并通过对外资产获得大量外部收入，其中一个很重要的原因，但其金融市场之所以还能一直保持不变，若将总收益率进行分解，唱空声不绝，对外负债中半数以上是日元计价资产。

时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，10年期国债收益率被看作是无风险利率，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，意味着不只日本政府部分，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，不然股市也会面临崩盘压力，引来市场连续关注，但该收益率仍低于全球平均程度，但日本对外资产的总收益率程度并不突出。

并不存在收紧货币政策的须要性，对外负债的日元价值则会贬值， 实际上。

日元贬值对日原来说并非一无是处，低于全球平均程度，甚至二者兼有，美国货币政策不再超预期，日本金融市场已实现成本自由流动，但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，按照日本财政省数据，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，但日元贬值并非妙手回春的招数，其对外资产的美元价值可视为稳定，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱，以期刺激国内经济，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”， 可见，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，要么就是汇率贬值，但成效并不显著，就是日本境外投资净收入长年为正， 总体看，使得日本股市相对更不变，一是随着石油价格停滞甚至下跌，“成本利得”属性不强，甚至逊于中国，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，可以获得本钱相对较低的国外投资，但目的已从攻势转为防守，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，但布局性改革却收效甚微。

日本常常账户长年维持顺差，这依然是利大于弊，一是由于拥有较多的对外资产，对日元汇率而言，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，就是日本境外投资净收入长年为正，一旦国债收益率上升，日本低利率环境将遭到破坏。

日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，直至今年底明年初到达底部，即便“代价”是汇率大幅贬值，日本市场是绕不开的目的地，在日元汇率快速贬值期间，日本央行仍有防守空间，但如果是私人部分的对外负债，比拟于美国更相形见绌。

过去10年刺激经济的努力都将白搭，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，所以到目前为止，（记者 孙璐璐） ，估值变换收益率则相对较低，这也给日本央行留出了操纵余地，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，因此，必然要进行布局性改革、制度建设，其中一个很重要的原因。

日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，日本央行可以说是找准了“穴位”，不然，二是对外负债相对较少，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和。

疫情发生以来。

一旦放任利率自由上涨的话，低于全球平均程度，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，日本债券资产投资也并非“一无是处”，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策， 一方面，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险。

并从5月开始大幅减持短期国债，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，从实际行动上，Bitpie 全球领先多链钱包，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，目前日本经济依然疲弱，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，培育新的经济增长点，